关灯
开启左侧

商汤2000亿,旷视稳了?

  [复制链接]
gaimy 发表于 2022-1-13 16:54:53 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
 
  上市三天,股价翻倍,市值一度突破 3000 亿港元。在一片质疑声中,头顶“AI 第一股”的光环,商汤科技上市后的股价表现出乎不少人的意料。
  商汤上市后的火热,很自然地让投资者们对“AI 四小龙”中其他三家(旷视、云从和依图)的资本征途充满期待。尤其是折戟港股后转战科创板的旷视科技,有希望成为四小龙中第二家上市的 AI 公司。
  不过,巨额的研发支出,持续的业绩亏损,AI 商业化前景不明等问题,一直是笼罩在 AI 企业头上挥之不去的乌云。
  具体到旷视科技,其与大股东蚂蚁集团合作的合规性(涉及到人脸识别数据),一直颇受监管关注。此外,旷视 2018 年营业收入与两年前相比大幅下调了 5.73 亿元,这两个问题被证监会反复追问,成为其上市最后关头的“拦路虎”。
  遭遇注册阶段罕见的二轮问询,面对更加严格的数据监管环境,在素来注重盈利的A股市场,旷视科技的上市之路就如同整个 AI 产业的商业化前景一样,注定不会一路坦途。
  罕见的二轮问询
  查阅证监会多轮问询的问题来看,营收和数据安全问题是旷视科技最大的两个“疑点”。
  旷视科技已于 2021 年 9 月 9 日过会,拿到了梦寐以求的“门票”,但过会并不意味着可以最终上市。在上市之旅只差临门一脚时,旷视遭遇了注册阶段罕见的二轮问询。
  2021 年 9 月 30 日,旷视科技提交了科创板注册申请,随后在 10 月 28 日收到证监会下发的意见落实函,该文件要求旷视进一步说明关于同行业、研发、小贷类客户、员工持股及高管等共计八大问题。
  但经过两个月的准备后,旷视长达 100 页的回复,依旧没有打消证监会的疑虑。12 月 29 日,证监会便再次就营收、公允价值及数据问题发问。截至 2022 年 1 月 8 日,旷视科技还未回复。
  一般而言,通过上交所审核进入注册阶段的拟科创板企业,意味着已经通过了监管层多轮考验。走到注册这一步,妨碍其上市的绝大部分质疑和“瑕疵”基本完成了整改和解释。
  往往证监会在对拟注册的企业再进行一轮问询后便可获得上市,注册阶段遭受二轮追问的企业,历史上屈指可数。旷视则不幸位列其中。
  查阅证监会多轮问询的问题来看,营收和数据安全问题是旷视科技最大的两个“疑点”。
  首先,与两年前旷视向港交所递交的上市申请相比,此次A股上市的招股书中对业绩进行了“大洗澡”。
  其中,2018 年的营业收入由两年前的 14.27 亿元大幅锐减至 8.54 亿元,足足相差了 5.73 亿元之多。这也导致毛利缩水 3.98 亿,应收账款则减少 4.51 亿,而存货增加了近 9000 万。
  根据招股书,旷视科技 2018 年、2019 年和 2020 年的营收分别为 8.54 亿元、12.60 亿元和 13.91 亿元。而如果按照 2018 年 14.27 亿元的营收计算,其近三年的收入则呈现下滑态势,这与高科技公司的高成长属性严重不符,也会影响到未来的发展预期和投资者信心。
  旷视科技解释称财务数据大幅调整是因为“新收入准则实施时间不同”、“项目制合同业务两地实务处理上的差异”及“收入确认具体适用政策的调整”所导致。
  但这并未打消证监会的质疑,在第二轮问询中,证监会便要求旷视从重大合同、会计准则合规性及对 2019 年、2020 年和 2021 年营业收入和净利润的影响等方面,做出进一步的解释。
  其次,与大股东阿里、蚂蚁集团的关系,以及数据使用的合规性,也是证监会追问的焦点。
  公开数据显示,阿里系为旷视第一大机构股东,蚂蚁集团全资子公司 API (HONGKONG) 持有旷视科技 15.08% 股权,淘宝中国持有旷视科技 14.33% 股份;二者合计持股接近 30%。
  此前,阿里系企业一直是旷视重要的客户,还曾因为李开复的“口误”风波,引发蚂蚁集团和旷视紧急“辟谣”,蚂蚁集团声称其“从未提供任何人脸数据给旷视科技,目前双方已无相关业务合作”。
  尽管在 2020 年前三季度,阿里系企业已退出旷视科技前五大客户之列,但在最新的问询中,证监会要旷视说明与蚂蚁集团的具体合作内容,包括数据的使用方式和合规性。
  问询能够追溯旷视既往业务的合规性,由此足见证监会对数据安全合规、用户隐私问题的高度重视。
  敏感数据使用的合规性问题,一直是监管层对互联网及高科技企业监管的重中之重,也极有可能成为旷视上市最后关头的“拦门虎”。如果旷视的二次问询回复无法做出合理解释、满足监管要求,旷视的上市之路有可能会就此终结。
  转型的负面效应
  越往后走,一轮比一轮高的估值要求 AI 企业必须找到应用场景,将 AI 技术落地。
  旷视科技此番登陆科创板,拟募资超 60 亿元,但 2018-2020 年三年间,旷视累计亏损高达 147.31 亿元,是科创板拟上市企业中募资金额最高,但亏损最严重的企业。
  巨额的亏损主要源于优先股公允价值变动,但即使扣除掉这些非经营性损益,旷视仍然处于持续亏损状态。
  招股书显示,2018 年、2019 年和 2020 年,旷视科技扣非后净亏损分别为 5.65 亿元、12.49 亿元和 15.47 亿元,仍然居高不下。
  2021 年上半年,旷视依旧深陷亏损泥潭中,且幅度继续加大,扣非后净亏损达到 9.29 亿元。
  伴随着亏损幅度不断加大,旷视毛利率也不断下滑。招股书显示,2018 年、2019 年和 2020 年旷视的毛利率分别为 62.23%、42.55% 和 33.11%,这一指标持续走低。2021 年上半年的毛利率虽有所回升,但也仅为 34.44%。
  究其原因,这与旷视科技近年来“由软变硬”的转型不无关系。
  成立之初,AI 四小龙都通过提供“刷脸”技术起步,收入结构以软件为主。但越往后走,一轮比一轮高的估值要求 AI 企业必须找到应用场景,将 AI 技术落地。
  但在 AI 技术落地过程中,以旷视为代表的 AI 公司面临着诸多难题,造成其盈利能力下滑和亏损。
  首先,以技术起家的 AI 公司并不深入了解各个具体行业的 know-how。因此其进入每一个应用场景时,都需要大量前期投入和探索,这意味着不低的研发支出、人员成本和交付成本,简而言之就是烧钱。
  因此,处在业务开拓期的 AI 企业很难实现盈利。2020 年人工智能产业创新联盟秘书长安晖就曾公布过一个数据,全球近 90% 的人工智能公司仍处于亏损状态,中国 AI 产业链中 90% 以上的企业也处在亏损阶段。
  此外,随着 AI 技术与各应用场景结合,AI 企业开始提供软硬件集成的解决方案,企业模式也从软件公司变为了软硬件一体化的公司。
  商业模式的不同决定了硬件公司的毛利率一般都远低于软件公司,因此随着旷视“由软变硬”,其毛利率也会随着转型呈下滑态势。
  但这也随之带来另一个外界的关键质疑:当 AI 公司“由软变硬”,毛利率大幅下滑,提供的服务与“由硬变软”的硬件公司别无二致时,是否还可以匹配得上 AI 公司的高估值?其估值水平是否应该向硬件公司靠拢?
  公开数据显示,旷视、云从、依图这些 AI 创业公司在一级市场估值普遍在 15-20 倍市销率(PS)之间。而A股的 AI 上市公司如科大讯飞的市销率不足 10 倍,由硬件向软件转型的 AI 安防龙头海康威视的市销率还不足 8 倍。
  也就是说,如果“由软变硬”的旷视,在估值水平上与硬件公司靠拢,则其一级市场估值将会大打折扣。
  难敌行业对手
  落地到具体应用场景时,身怀先进 AI 技术的 AI 企业,为何打不过传统的行业内玩家?
  AI 本质上是一种技术,其下游应用是高度碎片化的。正如 360 公司董事长周鸿祎所说,纯粹的人工智能是没有商业模式的,一定要跟一个领域、一个产业相结合。
  但在进入到一个新行业、新领域时,AI 企业不可避免的要与行业内的玩家展开竞争。
  尤其是某些热门场景,如安防已经十分拥挤。除 AI 四小龙都有布局外,旷视必须面对大华、海康等原行业玩家,还有 BAT、华为等巨头企业的跨界竞争。
  一般来说,市场普遍认为 AI 企业具备技术上的优势,AI 技术可以解决行业的痛点,帮助降本增效,提高生产力,因此能够在竞争中占据优势。但实际情况可能并非如此。
  以安防场景为例,旷视的城市物联网解决方案业务 2020 年的毛利率仅有 26.13%,远低于行业内玩家海康威视(46.53%)和大华股份(42.70%)。众所周知,后两家企业都是以硬件为主业,在公众印象中仍然是硬件公司。
  官网资料显示,旷视 2015 年就已进入城市物联网领域,至今已有 6 年多时间,按理说已经探索并积累了较长时间,但这样的毛利率水平与公众心目中“高科技高毛利“的 AI 公司的印象并不相符。
  在另一个重要应用领域——“AI+ 物流“当中,旷视同样遇到了强劲的行业对手。
  旷视在 2017 年开始率先接触“AI+ 物流”领域,自研了包括 AMR 机器人、SLAM 导航智能无人叉车、人工智能堆垛机等多款智慧物流硬件,为客户提供仓库、工场及零售店的软硬件一体化解决方案。目前该业务已经占到了旷视总营收的 15.7%。
  但 AI+ 物流领域也并非一片蓝海。行业内的玩家如极智嘉、快仓、鲸仓科技、海康机器人等都可以提供软硬件一体的物流仓储解决方案,AI 算法也几乎成为了行业内的标配。
  旷视要在短时间内深入了解行业 know-how,自研多款硬件,从零开始赢得客户的信任,从激烈的竞争中脱颖而出并不容易。招股书显示,2020 年、2021 年上半年,旷视的供应链物联网解决方案的毛利率分别仅有 5.76% 和 3.43%。不到十位数的毛利率甚至低于一般的硬件代工企业。
  落地到具体应用场景时,身怀先进 AI 技术的 AI 企业,为何打不过行业内玩家?
  细究原因,一方面,AI 技术只是最终解决方案当中的要素之一,在不同的应用场景发挥的作用轻重不等。旷视在 AI 技术上可能更胜传统对手一筹,但在品牌、渠道、硬件基础、客户服务等其他要素上可能并不占据优势。
  另一方面,随着阿里、腾讯等巨头亲自下场做算法(蚂蚁的刷脸系统已结束与旷视合作改为自研),图像识别算法的门槛越来越低,也越来越不值钱。
  Gartner 研究总监孙鑫就曾表示,“几年前,厂商们还在依靠其专有的高级分析库进行竞争,现在所有的入门级技术都可以通过开源库获得。即便是没有 AI 经验的企业都可以驾驭这些算法。”
  在此背景下,AI 技术能力已经不再是旷视独占的核心竞争优势。如上文所言,安防领域的海康大华、物流机器人领域的极智嘉、快仓等,都已经开始普遍采用 AI 技术。
  值得一提的是,在 IPO 首轮审核阶段,旷视就被证监会要求说明其对技术领先性的表述是否客观。此后,公司主动删掉了“世界级”、“全球规模领先”、“世界范围获得广泛认可”等形容词。
  难敌行业对手
  商汤上市后股价大涨,让不少投资者对 AI 企业的资本化之路充满了期待。
  但烧钱能力夸张、商业化进展缓慢且前景不明等问题,始终影响着以旷视科技为代表的 AI 企业的基本面和投资者信心。
  经历了早期的爆发后,AI 产业已经进入了与场景结合、应用落地的新阶段。不能为客户带来真实价值的 AI 企业将被淘汰出局。
  对于旷视来说,其未来的成长前景和价值最终都要回归到一个核心问题,其 AI 产品到底能否帮客户带来收入、降本增效?想要赚钱,必须为客户赚更多的钱。如果做不到这一点,再华丽的高科技概念都很难让客户买单、让投资者信服。

回复

使用道具 举报

 
您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则


0关注

0粉丝

25817帖子

排行榜

关注我们

官方微信

唯一QQ:

1511923161

地址:广东清远市阳山县

Email:1511923161#qq.com

Copyright   ©2015-2021  网创平台Powered by©网创平台工作室